关键信息
- 为了在困难时期筹集资金,加纳官员已经开始实施一项计划,利用该国的黄金特许权使用费,政府将其称为“创新融资解决方案”。
- 根据该计划,政府已经创建了一个特许权使用费公司,并将其未来黄金特许权使用费的很大一部分分配给该公司。该公司希望通过在伦敦和加纳证券交易所上市其所持公司近一半股份来筹集非债务现金。
- Agyapa协议可能是加纳当前经济限制的创造性解决方案,但它也充满了风险。加纳目前的大部分黄金产量都包括在该协议中。赌注很高。
- 进一步的考虑和公众咨询可能会创造机会,为加纳的利益加强该协议。
为了在困难时期筹集资金,加纳官员已经开始实施一项计划,利用该国的黄金特许权使用费。创新融资方案根据该计划,加纳将把未来黄金开采特许权使用费的很大一部分分配给其创建的一家离岸公司,以换取现金(估计约为5亿美元)。政府计划通过在伦敦和加纳证券交易所上市筹集资金,同时保留多数股权。但是,新闻已经引起了民间社会组织.最大的反对党已经做出承诺以否定如果该党赢得今年晚些时候的选举,该协议就会生效特别检察官他呼吁在完成腐败风险评估之前停止这些计划。
尽管目前受到强烈抗议,但随着《矿产收益投资基金法》的通过,该计划自2018年以来一直在筹备中。该法案建立了一个名为矿产收益投资基金的企业政府实体。该基金有权收取和投资加纳从矿业公司获得的矿产特许权使用费和其他相关收入。根据该法案,该基金创建了一个皇室成员公司位于泽西的Agyapa版税有限公司。在一个一系列复杂的协议今年8月,该基金获得议会批准,以10亿美元的价格将几处金矿租约中超过75%的特许权使用费分配给Agyapa在加纳的全资子公司ARG royalty Ghana Limited (ARG)。这些租约占加纳目前黄金产量的大部分。该基金已将这笔钱分配给Agyapa,作为Agyapa股份的对价。该基金计划通过在伦敦和加纳证券交易所进行首次公开募股(IPO),出售49%的股份来筹集资金。
加纳Agyapa交易的结构
资料来源:NRGI基于加纳政府向民间社会组织介绍情况,2020年9月
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政府有吹捧这笔交易作为一种为发展筹集非债务资金的手段,同时驳斥了这一举措是出于绝望的说法。然而,像许多其他国家一样,加纳的经济也在增长可怕的困境在大流行期间。
而富裕国家的政府则用BOB网投站庞大的支出计划和充足的信贷对于企业来说,加纳的选择更加有限。一段时间以来,它的预算一直处于压力之下巨大的债务(接近GDP的70%)。政府有借来的这在一定程度上是由于对石油收入增长的预期达到了超过去年预算收入的10%),但在油价暴跌后,现在越来越难以偿还。传统信贷的融资成本正变得越来越高。
加纳过去曾尝试过非常规借贷,包括采取倍数借贷资源交换型贷款作为交换铝土矿,可可和石油货物。它还将增值税收入的一部分作为抵押,以资助一个项目教育信托基金在2018年。
但黄金价格在危机期间飙升超过2000美元8月份每盎司。政府已表示它渴望利用这一时刻为基础设施和人力资本开发提供资金,而不承担偿还义务或支付利息。
《矿产收益投资基金法》可能为创造性地解决加纳的经济需求奠定基础。然而,即使在目前的情况下,现有的协议也引发了一些担忧,即这些条款是否对加纳来说是最好的交易。政府官员可考虑:
1.考虑缩小协议的范围
考虑到这种新颖的安排,政府可能会选择从小规模开始。相反,该协议的范围很广,而且没有限制(最初这是一个担忧)由加纳司法部长提出).政府将从16个正在生产或开发的领域中分配75.6%的特许权使用费。(目前总共有48个采矿租约。)根据我们的研究,这些采矿租约基本上涵盖了加纳目前所有的工业黄金产量。该协议还包括探矿许可证和以后可能在这些探矿许可证所涵盖的地区授予的任何采矿租约。这意味着该交易涉及的黄金产量仍是未知数。这些安排的期限同样不确定。这些安排将适用于最后一项采矿租约到期或终止,不再作任何延长或续期。因此,该协议可能会持续数十年。
而政府已经指向私营部门的先例在美国,大宗商品支持的主权融资通常采取资源支持贷款的形式。作为一个比较点,很典型资源支持贷款协议NRGI的研究列出了要偿还的资源和利息的总量或总价值。这使得他们的估值比这次要直接得多。Agapya的安排有被政府和投资者错误定价/低估的风险。此外,政府在IPO中发行高达49%的股份,也失去了在保留多数股权的同时,以更高价格出售额外股份的潜在好处。
对加纳来说,范围更有限的交易风险更小。
2.考虑防范低估风险的措施
一些分析师认为政府提出的10亿美元的估值太低了。按照目前的黄金价格,Agyapa在未来许多年里,除去行政费用,每年的收入可能达到1.5亿至2亿美元(我们估计)。根据市场对未来黄金产量的价格和数量的假设,投资者确实有可能以更高的价格对这笔交易进行估值。在传统的IPO中提供价格由投资银行(承销商)根据公司想要筹集的资金数额和投资者的兴趣来确定。如果股票在公开市场上开始交易的实际价格高于发行价,利润就会流向IPO投资者(主要是大型机构投资者或投资银行的客户)。虽然政府的股票也会升值,但政府只能通过出售额外的股票并进一步降低其所有权水平来实现这一收益。考虑到不确定性,加纳官员应该这样做考虑一种方法bob买球网站这或许能更好地让政府获得由市场决定的股票价值。这可以通过荷兰拍卖IPO或其他机制,尽管这些其他方法也有其自身的风险。bob买球网站因此,政府应该解释它选择的方法如何最好地让它获得股票的真实市场价值。bob买球网站
3.披露交易估值的基本假设
Agyapa股票最终的出售价格将受到密切关注。但评估这笔交易的基础不应是10亿美元的估值最终是否定价错误。相反,关键的财务问题是,通过这些手段筹集的资金最终是否比其他可用的融资形式更便宜。
比较的一种方法是计算内部收益率从放弃的版税流。分析师们可以很容易地将这一数字与政府支付的常规贷款利率进行比较,以评估其物有所值。如果IRR远高于政府支付的利率,这将表明政府的交易实际上比传统贷款更昂贵。在协议结束之前(也就是说,一旦版税不再支付给Agyapa),没有人能确切地知道这个数字。但政府应该披露自己的模型,并披露其在当前估值中使用的利率或内部收益率。
4.保障财政条款调整权利
在至少一个版本的版税投资协议中包含的稳定性条款,可以防止版税率的变化对ARG产生“重大不利影响”(因为投资者将依赖于版税流)。可能在未来几十年,这一条款将限制政府降低协议中包括的采矿租约的特许权使用费的能力,即使这样的降低会鼓励公司在财政困难时期保持黄金生产。与此同时,加纳的矿业法案将与矿业公司签订的稳定协议限制在15年。
该协议规定了每次采矿租约的使用费上限。这大概意味着政府可以提高特许权使用费,但Agyapa无权获得高于商定费率的特许权使用费。至少,协议应该明确政府可以增加财政条款,但为了避免疑问,Agyapa无权从超过规定比率的任何增加中受益。
5.考虑加入反稀释条款和股息政策,以保持对Agyapa的影响力
加纳政府声称这不是抵押未来的收入吗今天要一笔现金。根据协议,作为51%的股东,矿产收益投资基金将在Agyapa董事会拥有两个席位,将行使其对其他董事的投票权,并将获得未来的大部分股息。然而,建立该基金与Agyapa之间关系的协议包含若干条款,这些条款可能会限制该基金(进而限制加纳政府)未来对Agyapa决策的控制。这些条款包括基金和政府承诺不使用投票权来阻止Agyapa为公司股东的整体利益做出决定,或以要求公司仅为基金或加纳的利益做出决定的方式做出决定。
加纳政府对董事会的控制程度也不确定。根据协议,该基金只要持有该公司至少30%的股权,就可以任命两名董事,但大多数董事必须是独立董事。该基金可以作为股东对独立董事进行投票。然而,关系协议禁止该基金行使投票权反对股东任命任何独立董事的决议,也禁止使用投票权罢免董事会任命的任何独立董事。协议中对“独立董事”的定义为英国公司治理准则该法案将“代表重要股东”列为可能妨碍独立性的因素。同样不清楚的是,如果董事会未来寻求筹集更多股权融资以扩大业务,加纳是否能够保留多数股权。议会审查的协议和公司章程中没有任何阻止公司通过增发股份来减少或“稀释”该基金的持股比例的条款。
总的来说,该合作协议旨在将Agyapa建立为一个独立的商业实体,可以自由地追求自身的盈利能力,而不需要考虑加纳的预算需求。Agyapa是否能够通过收购新资产(a政府的雄心同时将IPO的收益分配给基金,并每年分配有意义的股息(至少在一开始),而基金则永久持有51%的所有权。
然而,反稀释条款(例如,发行额外股票需要基金任命的董事批准)和明确的股息政策可能会为加纳的利益提供一些保护,尽管这可能也会影响Agyapa的商业价值。
6.考虑到对其他贷款产生严重连锁反应的风险
政府将加纳更大、更可靠的收入来源之一在未来几年承诺给Agyapa的投资者,这样一来,政府用来偿还加纳现有的国内和国际贷款机构的资金就会减少。投资者密切关注着利息支付与政府收入的比率,加纳的表现已经很不错了很糟糕在这方面。(收入的一半现在来看利息支付,这是一个关键的考虑因素标准普尔因为它最近被下调了评级。)
如果Agyapa协议成功,未来的政府可能会试图在其他收入来源的支持下筹集更多资金。如果贷款机构最终认为加纳的债务偿还能力正在恶化,他们将在对现有的、规模大得多的贷款进行展期时要求更高的利息。在这种情况下,Agyapa交易带来的任何好处都可能被整体借贷成本所抵消。
政府应向公众澄清其计划如何防范此类风险,并确保中期融资需求的额外成本不超过任何短期收益。
7.确保议会监督流入该基金的矿产收入的使用情况
政府曾说过这笔交易的收益将用于基础设施建设和社会经济发展。计划提出包括建立新的医疗设施、开设大学珠宝课程、建设矿物精炼厂以及在采矿社区发展道路网络。然而,目前尚不清楚这些资金是否会汇入财政部,并通过正常的预算程序在议会监督下使用。该法案只要求该基金根据投资政策声明和财政部长的任何指示分配其获得的投资收益。为了确保最有效地利用所筹集的资金,政府应明确IPO收益的投资流程,并确保明智地使用这些资金的必要保障。
8.达成共识
加纳目前的挑战需要非常规思维。但围绕该交易的许多悬而未决的问题,以及议会和民间社会行动者的强烈反对,实际上可能会吓退投资者,导致估值远低于此前达成共识所能达到的水平。进一步的公开协商可以创造机会,以改进Agyapa协议的结构,弥补法案中的差距,以确保加纳人民最终受益于他们的资源。毕竟,根据宪法,加纳的矿产是为加纳人民托管的。
尼古拉Woodroffe他是自然资源治理研究所(NRGI)的高级法律分析师。bobapp手机客户端下载大卫Mihalyi他是NRGI的高级经济分析师。纳菲Chinery他是NRGI的西非(讲英语)区域经理。